Intermarket Trading System Plan

Sistema de comércio de Intermarket - ITS. DEFINITION do sistema de troca do Intermarket - sistema de computador eletrônico de ITS. An que junta os assoalhos negociando de todas as trocas americanas principais da equidade Este sistema permite essencialmente todos os market-makers e corretores elegíveis do membro a habilidade de executar compra e / Ordens em diferentes bolsas sempre que eles vêem que uma cotação melhor preço disponível. O sistema tem conexões com grandes bolsas nacionais, como a NYSE, bem como trocas regionais menores, como a bolsa de Boston. BREAKING Down Intermarket Trading System - ITS. Desde que o ITS foi iniciado pela primeira vez durante 1978, alguns partidos, como o Nasdaq, acreditam que a tecnologia utilizada no ITS está desatualizada Além disso, a tendência atual de intercâmbio está se afastando os andares de negociação que o ITS é baseado em negociação automatizada Sistema de Negociação Interbancário ITS. Real-Time After Hours Pré-Mercado News. Flash Quote Resumo Citação Interactive Gráficos Padrão Setting. Please note que Uma vez que você fizer a sua seleção, ela se aplicará a todas as visitas futuras Se, a qualquer momento, você estiver interessado em reverter para nossas configurações padrão, selecione Configuração padrão acima. Se você tiver alguma dúvida ou encontrar quaisquer problemas em alterar suas configurações padrão , Por favor, envie um e-mail. Confirme a sua selecção. Seleccionou alterar a predefinição da Procura de Cotações Esta será agora a sua página de destino predefinida, a menos que altere a sua configuração novamente ou exclua os cookies Tem a certeza de que pretende alterar as suas definições . Temos um favor a pedir. Por favor, desative o bloqueador de anúncios ou atualize suas configurações para garantir que o javascript e os cookies estejam ativados, para que possamos continuar fornecendo as notícias e dados de primeira linha do mercado que você espera de nós. Regra Final Adoção de Emendas ao Sistema Intermarket Trading Plano para expandir o sistema de execução assistida por computador STI Linkage a todos os Valores Mobiliários Listados. SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION. Lançamento nº 34-42212 Ficheiro nº 4-208.Adopção de Alterações ao Sistema de Intermarket Trading Plano para Expandir o Sistema de Execução Assistida por Computador do STI Ligação a todos os Valores Mobiliários Listados. Agência Securities and Exchange Commission. Action Adopção de alterações ao plano do sistema de mercado nacional. Resumo A comissão da Comissão de Valores Mobiliários está adotando emendas ao plano que governa a operação do Plano ou Plano ITS do Sistema de Negociação Intermercada. As emendas ampliam o vínculo CAES do Sistema de Execução Assistida por Computador a todos os valores mobiliários listados, incluindo títulos não pertencentes à Regra 19c-3. Data de entrada em vigor 14 de fevereiro de 2000. Para mais informações Entre em contato com Katherine A Inglaterra, Diretora Assistente, 202 942-0154 ou Christine Richardson, Advogada, 202 942-0748, Gabinete de Supervisão de Mercado, Divisão de Regulação de Mercado, Securities and Exchange Commission, 450 Fifth Street, NW Washington, DC 20549-1001.Informações complementares. I Antecedentes e Descrição. A Comissão está a adoptar alterações A Comissão acredita que essas emendas, adotadas pela Comissão por sua própria iniciativa de acordo com a Regra 11Aa3-2 sob a Lei de Valores Mobiliários de Valores Mobiliários (Securities Exchange Act) De 1934 Exchange Act ou Act 1, são necessários para incentivar os objetivos estatutários de execução eficiente de transações de valores mobiliários e oportunidades para a melhor execução das ordens de clientes A Comissão está adotando essas alterações apenas após a ITS Participantes 2 foram incapazes de chegar a acordo. Da ITS. Seção 11A a 2 do Exchange Act 3 ordena à Comissão, tendo devidamente em conta o interesse público, a proteção dos investidores e a manutenção de mercados justos e ordenados, usar sua autoridade sob a Lei para facilitar o estabelecimento de Um Sistema de Mercado Nacional NMS para títulos de acordo com as conclusões do Congresso e objectivos estabelecidos na Secção 11A a 1 da Lei Entre essas constatações e objetivos está a vinculação de todos os mercados de títulos qualificados através de meios de comunicação e processamento de dados. 4. Em 26 de janeiro de 1978, a Comissão emitiu uma declaração sobre o sistema do mercado nacional, solicitando, entre outras coisas, Os sistemas de ligação do mercado e os sistemas de encaminhamento de ordens para permitir a transmissão eficiente de ordens entre os vários mercados de valores mobiliários qualificados, quer numa bolsa quer numa balcão. A compra e venda de valores mobiliários transaccionados em múltiplos para serem enviados directamente de qualquer mercado qualificado para outro mercado de forma rápida e eficiente 6 A Comissão afirmou ainda que a necessidade de desenvolver e implementar um novo sistema de roteamento de ordens intermercado para ligar todos os mercados qualificados poderia ser Se a participação na ligação de mercado STI actualmente em desenvolvimento fosse disponibilizada Na medida em que a Comissão o solicitou, em Março de 1978, diversas bolsas de valores 8 apresentaram conjuntamente com a Comissão um Plano para a Criação e Operação de uma Ligação de Intercomunicação com as Comunicações, agora Conhecido como o Plano ITS Em 14 de abril de 1978, a Comissão, observando que o ITS poderia servir de base para um mecanismo apropriado de vinculação de mercado, emitiu uma ordem provisória, de acordo com a Seção 11A a 3B da Lei 9, Qualquer outra organização de auto-regulação SRO que tenha concordado em participar no Plano ITS para actuar conjuntamente no planeamento, desenvolvimento, funcionamento e regulação dos STI de acordo com os termos do Plano ITS por um período de 120 dias 10. Seguidamente, durante As audiências da Comissão sobre a proposta de Regra 19c-3 sob a Lei 11, a NASD anunciou planos para melhorar o seu Sistema Nasdaq para incluir, entre outras coisas, um sistema de execução assistida por computador Que permitiria às empresas participantes encaminhar suas ordens para títulos listados através do sistema para obter execuções automáticas contra as cotações de terceiros fabricantes de mercado. 12 Esse sistema mais tarde passou a ser conhecido como CAES A NASD também contemplou uma interface automatizada entre o ITS e CAES suas CAES para Permitir a execução automatizada dos compromissos enviados das bolsas participantes e permitir que os criadores de mercado participantes no Nasdaq melhorado encaminhem os compromissos de forma eficiente para os mercados de câmbio para execução 13. A Comissão prorrogou mais tarde sua autorização para a operação conjunta do ITS 14, ITS que exigiriam a atenção dos Participantes do STI durante o período de prorrogação. Em particular, a Comissão indicou que, para que os STI servissem de meio para obter proteção de preços em uma base de intermercados, os Participantes de STI deveriam implementar uma ligação entre os STI E os fabricantes de mercado de balcão regulamentados pelo NASD 15 The A Comissão indicou ainda a sua expectativa de que a NASD se tornaria um participante dos STI antes de Outubro de 1980 e declarou que, se a interface CAES ITS não fosse implementada prontamente, a Comissão estava preparada para tomar medidas adequadas para exigir a inclusão de terceiros fabricantes de mercado no STI 16. Em 11 de junho de 1980, a Comissão adotou o Artigo 19c-3 da Lei, que eliminou as restrições de negociação fora da carteira com relação à maioria dos títulos recentemente listados, permitindo assim que as firmas-membro da NYSE e da Amex tornassem mercados over-the-counter No que então era um pequeno número de títulos cotados na NYSE e na Amex 17 A Comissão afirmou que a presença de outros criadores de mercado poderia colocar pressão competitiva sobre os especialistas do mercado primário, potencialmente reduzindo os spreads nos títulos da Regra 19c-3 e criar incentivos para os mercados Para divulgar as cotações de maior dimensão, aumentando a profundidade, liquidez e continuidade dos mercados para esses títulos. Que a obtenção de ligações eficazes entre os mercados de troca tradicionais e os mercados de balcão era essencial para obter uma interacção de ordem máxima entre os vários tipos de mercados. A Comissão declarou, por conseguinte, que a NASD e os Participantes ITS estabelecerão uma ligação automatizada entre ITS E o sistema Nasdaq e fornecer à Comissão relatórios de estado formais sobre a ligação ITS-Nasdaq. 19.Um ano depois, depois de os Participantes STI não chegarem a um acordo, a Comissão publicou um comunicado propondo a emissão de uma ordem exigindo uma interface automatizada Entre os ITS e o sistema avançado Nasdaq 20 Ao propor a ordem, a Comissão determinou que o ITS, devido à sua capacidade de permitir que os participantes no mercado enviassem ordens de um mercado para outro, era consistente com os objetivos do sistema de mercado nacional e, Poderia tornar-se uma característica permanente de um sistema de mercado nacional. 21 A Comissão A crença de que a ausência de qualquer vínculo estabelecido entre as bolsas e os criadores de mercado OTC preservava um ambiente em que se reduziam as oportunidades para melhorar a fragmentação do mercado22, eliminar as ineficiências de preços, obter a melhor execução e promover o tipo de estrutura de mercado competitiva Que, em 28 de abril de 1981, a Comissão emitiu uma ordem 24 exigindo que os Participantes do STI implementassem uma interface automatizada entre a CAES e os ITS até 1 de março de 1982, limitada à Regra 19c-3 Quando os Participantes de STI não apresentaram uma emenda, a Comissão adotou suas próprias emendas ao Plano de ITS em 12 de maio de 1982 26 A Comissão Inicialmente porque a Comissão considerava que a adopção da regra 19c-3 teria provavelmente como consequência um aumento da O volume para estes títulos, aumentando assim a necessidade de uma ligação eficiente entre as bolsas e o mercado de balcão. 27 Como a Comissão declarou, a fim de alcançar plenamente o Congresso Objetivo de que todos os mercados de títulos qualificados sejam vinculados, será necessário, no futuro, que a interface CAES do ITS seja ampliada para incluir todas as ações negociadas no terceiro mercado. 29 A Comissão aprovou permanentemente o Plano ITS em 27 de janeiro de 1983 30 O Plano Contém uma série de disposições relativas à integridade do mercado para assegurar a continuidade dos preços de transacção entre os vários centros de mercado, incluindo um comércio através da regra 31. Também contém uma política de comércio de blocos que concede direitos especiais a qualquer mercado que apresente a melhor oferta ou oferta nacional, Tamanho transações estão ocorrendo em outro mercado 32.B Desenvolvimentos Recentes. Em 12 de novembro de 1991, o NASD apresentou um aplicativo t A Comissão, de acordo com a Regra 11Aa3-2 e, para rever o Comitê Operacional ITS s ITSOC falha em aprovar duas recomendações NASD que teria alterado o Plano ITS para expandir a ligação CAES STS para incluir títulos não-regra 19c-3 33 Seguindo A divisão de Divisão de Regulação de Mercado emitiu seu Estudo Market 2000 34, que incluiu as conclusões da Divisão de que era necessário expandir a vinculação CAES STS 35 e identificou várias questões regulatórias que a Comissão acreditava que a NASD precisava abordar antes 36. Além disso, em 1995, na proposta de divulgação para as Regras de Manuseamento de Ordens, a Comissão solicitou comentários sobre se a ligação CAES STS deveria ser expandida para abranger títulos não pertencentes à Regra 19c-3. 37 Na adopção da libertação para essas regras , A Comissão adiou a ação sobre a expansão da ligação CAES do ITS e, em vez disso, encorajou os Participantes do STI a trabalhar em conjunto para expandir o vínculo 38. Posteriormente, em 27 de maio de 1997, A Comissão enviou uma carta aos Participantes do STI descrevendo quatro aspectos do Plano STI que considerava anticoncorrenciais e solicitando que apresentassem recomendações razoáveis ​​à Comissão sob a forma de propostas de alterações ao Plano STI e propostas de alteração das regras SRO 39 As respostas que a Comissão Como o Plano ITS exige atualmente uma votação unânime sobre as emendas propostas, essas mudanças não puderam ser aprovadas pelos Participantes. Em julho de 1998, a Comissão propôs A Comissão recebeu inúmeras cartas de comentários em resposta à sua proposta. Após uma análise cuidadosa desses comentários, a Comissão está agora a alterar o Plano ITS para expandir a ligação CAES dos STI a todos os valores mobiliários listados. II Resumo Comentários. A Comissão recebeu 15 cartas de comentários relacionadas com a expansão da vinculação CAES D 42 Todos os 15 comentaristas geralmente apóiam a expansão, com e sem certas condições Em geral, a maioria dos comentadores afirmam que a expansão da ligação irá beneficiar grandemente o mercado e os investidores públicos 43 Especificamente, os comentadores acreditam que a expansão da ligação irá aumentar Reduzir a fragmentação do mercado e produzir benefícios a longo prazo para os NMS 45 aumentar a liquidez ea competitividade dos mercados de valores mobiliários 46 e aumentar a oportunidade para os investidores Para obter o melhor preço disponível em todos os mercados para ordens em títulos cotados em bolsa 47 Um comentarista afirma que não há mais nenhuma boa razão econômica para negociar os títulos da Regra 19c-3 de forma diferente dos títulos não pertencentes à Regra 19c-3, enquanto outros estados Que, de um ponto de vista comercial e econômico, a distinção não tem sentido. Acredita que é mais apropriado para os próprios Participantes de STI elaborar as alterações necessárias do Plano, em vez de a Comissão adotar as emendas. 50.A Expansão Condicional. A Comissão solicitou especificamente comentários sobre quais as medidas regulamentares necessárias, se houver, A ser tomada antes da expansão da ligação CAES do ITS Alguns comentadores apoiam a expansão de forma absoluta 51, enquanto vários comentadores apoiam a ligação se a Comissão elimina certas disparidades regulatórias entre o terceiro mercado ea comunidade de câmbio 52 Por exemplo, a NASD afirma que a expansão Do vínculo está plenamente garantido neste momento dado que houve mudanças significativas no terceiro mercado desde que a ligação foi originalmente estabelecida em 1982 53 Por outro lado, a NYSE acredita que três questões precisam ser resolvidas antes de qualquer expansão da Ligação 1 reforçada NASD supervisão do terceiro mercado 2 a adoção de padrões fixos para enfileiramento e execução de cliente o E 3 a aplicação do comércio de STI através de regra e política de bloco para cobrir os membros da NASD que não estão registrados com a NASD como seus CAES Market Makers em uma segurança 54.1 Trade Through Rule. The Comissão especificamente solicitado comentário sobre qual, se houver, terceiro Em resposta, a NYSE declarou que a regra do comércio por meio deveria se aplicar a todos os mercados do terceiro mercado, ao contrário dos terceiros fabricantes de mercado. A NYSE observa que a A atual regulamentação de negociação da NASD já se aplica a todos os terceiros criadores de mercado em seus títulos elegíveis para a CAES e continuaria a fazê-lo mesmo se a ligação fosse expandida. A NYSE acredita que a regra de comércio deve se aplicar não apenas às operações registradas pelos fabricantes de CAES , Mas também para todos os negócios relatados por membros da NASD que negociam títulos cotados na bolsa. 55 Da mesma forma, a Associação Especialista, CSE, Amex e CHX acreditam que um comércio através de regras Devem aplicar-se a todas as firmas-membro que efetuam negociações em seus títulos elegíveis de CAES, mesmo aquelas que não estão registradas como seus criadores de mercado de CAES nesses títulos, e incluindo empresas de posicionamento de blocos e empresas de entrada de pedidos 56.CHX afirma que os terceiros fabricantes de mercado O limite de 1 57 deve ser vinculado pelas regras de negociação, assim como bloquear os posicionadores e os sistemas de negociação automatizados ATS 58 Especificamente, a CHX acredita que os posicionadores de blocos que não estão citando mercados contínuos de dois lados devem ter acesso limitado ao CAES de ITS com a finalidade de enviar Enquanto os terceiros fabricantes de mercado que se mantêm como dispostos a comprar e vender de forma contínua devem ter acesso completo ao seu ITS. A CHX também acredita que os ATSs que optaram por estar sujeitos à alternativa de exibição devem Têm uma forma passiva de acesso aos STI e devem estar sujeitos à regra de comércio através de, mas que os ATSs alternativos não devem O ICI apoia a adoção de uma regra de comércio para terceiros fabricantes de mercado, mas acredita que o escopo da proteção deve ser limitado a ordens exibidas e não Reservadas ou outras ordens ocultas 60. A NASD observa que todos os fabricantes de mercado voluntários de CQS 62 e qualquer outro fabricante de mercado de OTC que represente mais do que 1 do volume consolidado de um título já estão sujeitas à regra de negociação da NASD, Regra 5262, e que a expansão do universo de seus títulos elegíveis para o CAES estenderá automaticamente a regra de negociação existente a esses participantes com relação aos novos títulos Em Resposta a muitas das preocupações discutidas acima, a NASD inicialmente declarou que estava disposta a considerar um comércio através de uma regra aplicável a todos os membros que não othe Rwise estar sujeito à regra, quer porque representam menos de 1 do volume e optar por não tornar-se fabricantes de mercado de CQS ou porque encaixam na exceção do posicionador de bloco à Comissão. Mais recentemente, no entanto, a NASD afirmou que Ele não acredita que a aplicação de uma regra de comércio por meio de regras não-mercado seria justo porque os fabricantes não-mercado não têm acesso ao ITS 64. A NASD acredita ainda que pode aliviar as preocupações sobre o comércio através da emissão, A NASD também observa que a Nasdaq, por meio de seu ITS Desk em seu Departamento de Operações de Mercado, é capaz de determinar em tempo real a identidade de cada membro da NASD que relata um negócio , E se outro centro de mercado perguntar sobre um comércio percebido através de seu mercado por um membro da NASD, o Escritório ITS é capaz de informar imediatamente o centro de mercado inquirindo se a impressão foi re Por fim, a NASD indicou seu compromisso de, em algum momento após o ano 2000, desenvolver um modificador de relatório comercial especial que o mercado NASD ou não CAES 66.2 Reportagem sobre Relatórios de Comércio. Dois comentadores acreditam que, antes de expandir a ligação, a NASD deve alterar as suas regras de reporte de negociação para valores mobiliários cotados para O NASD propôs a eliminação de uma disposição de suas regras aplicáveis ​​à divulgação de transações em títulos cotados em bolsa, o que exige que os membros Para relatar as transações de uma forma razoavelmente relacionada ao mercado prevalecente levando em consideração todas as circunstâncias relevantes Durante anos, os Participantes do ITS Afirmam que esta linguagem fornece flexibilidade inadequada na maneira pela qual os membros da NASD podem relatar as transações do terceiro mercado. A NYSE declara que a proposta da NASD aborda suas preocupações com a emissão de relatórios comerciais 69 CHX, no entanto, não acredita que a proposta da NASD resolva O problema percebido com a regra de relatórios comerciais da NASD, porque não eliminaria a discrição que a regra de relatórios de comércio dá aos fabricantes de mercado terceiro para determinar o preço para relatar um comércio CHX afirma que a proposta seria apenas eliminar o padrão articulando como Calcular o markup ou markdown sobre a venda 70 CHX argumenta ainda que a mudança de regra aumenta a probabilidade de que um terceiro market maker será capaz de evitar uma violação do comércio através da regra 71 A NASD responde a esta crítica, observando que as preocupações sobre o comércio Notificação será efetivamente tratada por meio da vigilância e cumprimento das melhores Em relação às preocupações de vigilância, a CHX acredita que a NASD deve implementar um programa mais completo para a vigilância do terceiro mercado, para que a NASD possa garantir que o terceiro mercado comercial as empresas que fornecem roteamento automatizado e execução Os serviços estão operando dentro de seus parâmetros de execução declarados 73 A NYSE afirma que presume que a Comissão não se propõe a expandir a ligação, a menos que se tenha concluído que a NASD tinha instalado um programa de exame de supervisão adequado para o terceiro mercado 74.4 Outras Condições. No CSE Os ITS só devem ser abertos a todos os valores mobiliários cotados, ao mesmo tempo que os valores mobiliários de grandes empresas bem capitalizadas que operam no mercado OTC estão incluídos no ITS 75 A CSE considera também que a Comissão deveria abordar a proibição dos mercados regionais Negociação de títulos de oferta pública inicial durante o primeiro dia de negociação, porque o A CHX afirma que os regulamentos do tipo ATS devem ser aplicados a terceiros fabricantes de mercado que forneçam instalações automáticas de roteamento e execução a outros corretores de uma forma diretamente em concorrência com trocas. A CBOE argumenta que os criadores de mercado da Nasdaq deveriam Ser obrigados a reflectir as ordens limitadas dos criadores de mercado de opções ou a outros corretores nas suas cotações exibidas e a fornecer protecção de preços a essas ordens limitadas. 77. Participação da ECN. A Comissão solicitou igualmente que se comentasse se as redes de comunicações electrónicas ECN, Devem ser autorizados a participar no ITS 79 A maioria dos comentaristas que discutem a questão apoiam a participação da ECN de alguma forma A ICI acredita que um mercado verdadeiramente nacional requer uma ligação entre as bolsas, os criadores de mercado e as ECNs e portanto apoia a inclusão de ECNs em ITS 80 Bloomberg Concorda que as ECNs deverão ser autorizadas a participar na ligação CAES do STI. A NASD considera que a Comissão Deverá permitir o acesso bilateral entre ECNs e os seus Participantes, sem restrições quanto a qualquer parâmetro de spread para uma cotação de dois lados pelas ECNs. A NASD também acredita que seria apropriado implementar uma fórmula para evitar que a ligação seja usada como uma facilidade de roteamento de ordens Para obter acesso aos Participantes do STI 81 Schwab encoraja a Comissão a trabalhar com o NASD e os outros Participantes do STI para eliminar os impedimentos regulamentares e estruturais à participação da ECN nos ITS e na ligação CAES do ITS 82. A NYSE declara que continua flexível ao considerar as alterações do Plano Para acomodar ECNs e assinala que a NASD levantou para consideração um número de potenciais maneiras pelas quais ECNs poderiam acessar ITS através da ligação 83 CHX acredita que ATSs que optaram por ser sujeito à alternativa de exibição deve ter uma forma passiva de acesso A STS, mas que os ATS alternativos não exibidos não devem ter acesso ao ITS 84.C Diversos. L questões relativas à expansão da vinculação Na proposta de liberação, a Comissão observou que a política de NASD autoquote entraria em conflito com o Plano ITS, que limita citações geradas por computador para 100 partes, se a ligação CAES STS foram expandidos A Comissão solicitou comentário Sobre a questão da autoquota A NASD responde que pretende discutir a questão com a ITSOC, com vista a implementar uma política de cotação gerada por computador que poderia aplicar-se a todos os seus valores elegíveis da CAES. A Comissão também solicitou à NASD que considerasse a elaboração de normas para Enfileirando e executando ordens do cliente O NASD não acredita que haja quaisquer problemas significativos nesta área Ele afirma que acredita que quaisquer potenciais problemas podem se manifestar como uma falha em exibir prontamente as ordens do cliente na abertura ou como uma falha para fornecer a melhor execução enquanto A realização de múltiplos pedidos, para os quais foram implementadas normas reguladoras reforçadas. A NASD observa que i S não tem conhecimento de quaisquer problemas ou reclamações de clientes em qualquer contexto Ele também observa que os fabricantes de mercado NASD geralmente garante ordens do cliente o preço de abertura do mercado primário, eliminando assim o potencial de fila no aberto 85.OptiMark acredita que os Participantes devem ser substancialmente Melhorar o desempenho do sistema e capacidade de ITS, observando que a tecnologia em uso é uma combinação ineficiente de manuais e sub-sistemas automatizados dentro de STI OptiMark está preocupado que isso cria limitações de capacidade que levam a execuções pobres ou intempestivas de compromissos STI e atrasos na obtenção O acesso ao ITS 86 CSE insta a Comissão a corrigir as ineficiências existentes nos STI e noutros sistemas de mercado nacionais, incluindo o CTA e CQS, para permitir relatórios de transacção mais rápidos e actualização das cotações 87.CHX acredita que existem problemas relacionados com a expiração de compromissos de STI que não são Pelo mercado receptor Em geral, a CHX considera o vencimento dos compromissos É uma violação da regra de cotação firme e acredita que os Participantes do ITS devem ter responsabilidade no âmbito do Plano ITS quando um mercado não cumprir um compromisso do ITS antes de expirar. 88.D Substituir ou Reescrever o Plano ITS. A sua própria instalação deve ser substituída ou o Plano ITS reescrito CHX não vê razão para tomar tais medidas neste momento, acreditando que ITS, embora vinte anos de idade, tem servido bem a indústria e tem evoluído ao longo do tempo para atender às mudanças das condições de mercado CBOE também estados Que o Plano tem servido bem o NMS nas últimas duas décadas e acredita que com maior automação e outras melhorias, continuará a servir a indústria no próximo século. Em contraste, a NYSE ea Amex afirmam que são receptivas a Discutindo alternativas ao ITS 89 ICI acredita que mais melhorias podem ser necessárias para realizar os objetivos de um NMS verdadeiro onde um pedido de cliente inserido em qualquer lugar pode interagir com O melhor preço disponível 90 A Schwab acredita que a Comissão deveria abandonar os STI e que o acesso aos preços noutros mercados poderia ser alcançado de forma mais eficiente e competitiva, exigindo que cada SRO concedesse acesso ao seu sistema automatizado de encaminhamento de encomendas - O NYSE está aberto a discutir a possível substituição do actual sistema informático ITS por sistemas de encaminhamento de ordens existentes ou por um sistema de terceiros, mas sugere que a Comissão considere se é necessária alguma ligação em todos os casos Além disso, a NYSE acredita que qualquer nova vinculação deve oferecer aos não-membros acesso apenas a cotações de preço superior. 93 Finalmente, a NYSE acredita que, se a Comissão alterasse Do Plano, seria necessário manter as descrições das interfaces STI contidas no Plano atual e adotar uma linguagem que esclarecesse que o As descrições são o único meio pelo qual os Participantes podem acessar a ITS. III Discussão e Base para Adoção. A Expansão da Vinculação Geralmente. Como ela originalmente declarou em sua ordem de aprovação permanente para ITS, a Comissão continua a acreditar que é necessário expandir O ITS CAES vinculação a todos os títulos listados, a fim de implementar plenamente o mandato do Congresso de 1975 para criar um sistema de mercado nacional ligando as trocas eo mercado de balcão 94 Quando a Comissão aprovou a vinculação limitada para a regra 19c-3 títulos em maio de 1982, A Comissão considerou que a adopção da Regra 19c-3 provavelmente resultaria num aumento de volume para esses títulos, o que Aumentando a necessidade de uma ligação eficaz entre as bolsas e o mercado de balcão 97 Desde então, registou-se um aumento acentuado do nível de No terceiro mercado Em 1987, a negociação no terceiro mercado de ações listadas na NYSE foi responsável por 1 9 do volume e 2 05 das operações reportadas para a fita consolidada Em 1997, a negociação no terceiro mercado de ações listadas na NYSE foi responsável por 7 7 do volume e Especificamente, qualquer membro da NASD que atue na capacidade de um criador de mercado OTC deve fornecer cotações contínuas de dois lados para qualquer garantia listada na bolsa Em que esse membro, durante o trimestre civil mais recente, compreendia mais de 1 do volume de negociação agregado para o título conforme relatado no sistema consolidado 1 Regra 99 O NASD agora também exige que todos os terceiros fabricantes de mercado registrados como fabricantes de mercado CQS em ITS - Títulos elegíveis para se registrar e participar em suas CAES 100 Além disso, a NASD proíbe os terceiros fabricantes de mercado de negociar antes de suas próprias ordens limite de clientes 101 Finalmente, a Ordem Limite A Regra de Exibição requer que terceiros fabricantes de mercado exibam ordens de limite de cliente em suas cotações se essas ordens melhorarem a cotação. 102 A adoção pela Comissão da Regra de Ordem de Limite elimina a necessidade de a NASD implementar uma regra para exigir a exibição de ordens de limite de cliente Melhorar a ITS BBO existente, como recomendado no Market 2000 Study 103 A Ordem de exibição de ordem de limite também fornece uma oportunidade melhorada para ordens públicas para interagir com outras ordens públicas sem a intermediação de um especialista ou criador de mercado, displayed in the quote. In light of these changes, as discussed below, the Commission believes that there is no longer any need for the historical distinction between Rule 19c-3 and non-Rule 19c-3 securities in the ITS CAES linkage The Commission believes that expansion will increase a broker-dealer s ability to obtain the best price available for the customer, promote competition in listed securities , help ensure more equivalent access to the markets, and provide for additional liquidity and more efficient executions. Failure to achieve a linkage between exchange and OTC markets in all listed securities inhibits a broker s ability to ensure best execution of customer orders because orders in non-Rule 19c-3 securities routed to exchange floors cannot be easily redirected to the OTC market when more favorable prices are offered by OTC market makers Conversely, OTC market makers are precluded from using an efficient means to deliver their orders to exchange floors when the exchange has a more favorable price in non-Rule 19c-3 securities 104 The Commission believes that expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities will enable the OTC market maker and the exchange specialist to access more directly those superior priced quotes through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price. The Commission also believes that the failure to expand the ITS CAES l inkage would impede competition among brokers and dealers and between exchange markets and other markets, and that competitive OTC markets cannot develop fully in the absence of a linkage for all listed securities 105 Without an expanded ITS CAES linkage, OTC market makers in non-Rule 19c-3 securities have little ability to interact with the vast majority of retail orders, which presently are routed to the primary exchange markets, or to attract additional order flow through their displayed quotations The expansion of the ITS CAES linkage should promote increased competition in non-Rule 19c-3 securities The Commission also believes the expansion should help equalize access to all the markets because OTC market makers and exchange specialists will have more direct access to each other s markets for non-Rule 19c-3 securities Finally, the Commission believes that expanding the ITS CAES linkage will reduce the occurrence of trade throughs because the NASD s trade through rule will apply to all listed securities traded in the third market, not just Rule 19c-3 securities 106.B Conditional Expansion. As mentioned above, several of the commenters asserted their belief that certain regulatory steps were necessary prior to expanding the ITS CAES linkage Many commenters argued that the NASD should expand its trade through rule to apply to all NASD members The Commission believes that the NASD should continue to consider modifying its existing trade through rule, but that it is not an essential precondition to approval of an expanded linkage Currently, all third market makers registered as CQS market makers who trade ITS CAES eligible securities must register as ITS CAES market makers, which subjects them to the trade through rule If the linkage is expanded, non-Rule 19c-3 securities will become ITS CAES eligible securities Therefore, any CQS market makers in those securities will be required to register as ITS CAES market makers and will become subject to the NASD s trade throu gh rule. Several commenters argued that the NASD s trade through rule should apply not only to ITS CAES market makers, but to all third market participants The Commission, however, recognizes the NASD s concern that it is not fair to apply the trade through rule to other third market participants that trade in listed securities, such as block positioners that fit within the block positioner exception to the Commission s 1 Rule, and market makers that account for less than one percent of trading volume in a security and choose not to register as CQS market makers because they do not have access to ITS CAES The Commission notes that the NASD has indicated its commitment to modifying the trade reporting process so that exchange Participants can distinguish a trade originating from an ITS CAES market maker from one originating from another third market participant 107 This result should permit exchange participants to recognize when an NASD member subject to the trade through rule has execu ted a trade through Until such time as the NASD makes the requisite systems changes to attach trade modifiers to trade reports, the Commission believes that the NASD can adequately surveil for compliance with the trade through rulementers also expressed concerns regarding the NASD s trade reporting rule The Commission believes that the issue of timely and accurate trade reporting of listed securities by the third market has already been adequately addressed In July 1999, the Commission approved an NASD proposed rule change to amend NASD Rule 6420 d 3 A , the trade reporting rule for principal transactions in listed securities 108 Prior to the rule change, the NASD s rule required members to report transactions in a manner reasonably related to the prevailing market taking into consideration all relevant circumstances Commenters asserted that that this language provided too much flexibility in the manner in which NASD members may report third market transactions The NASD rule change eli minated the reasonably related to the prevailing market language The Commission recognizes that there are differences in the trade reporting rules of the third market and the exchange markets, but believes that the rule change adequately addresses some of the ambiguity in the rule for the purpose of expanding the ITS CAES linkage 109 The Commission also notes that third market transactions during regular market hours must be reported to the consolidated tape within 90 seconds of execution this is the same as the reporting of transactions on all the exchanges Moreover, the Commission s confirmation rule requires participants in the third market to report transactions to the consolidated tape at the same price as they report the transactions to the customer 110 The Commission notes that the NASD must continue to ensure that it is actively and adequately surveilling trade reporting in the third market 111.C ECN ATS Participation. In the proposing release, the Commission requested comment o n whether ECNs or ATSs should be required or allowed to participate in ITS, and if so, what form that participation should take Most of the commenters who discuss the issue supported ECN and ATS access to ITS in some form For example, CHX believes that ECNs that have elected to be subject to the display alternative should have a passive form of access to ITS but that non-display alternative ATSs should not have any access to ITS 112 The Commission believes that, in order to further the goals of the national market system, ECNs trading in listed securities should be linked to ITS ITS should not prevent efficient electronic routing between markets The Commission notes that the Participants have begun a dialogue about the parameters of ECN access to ITS The Commission strongly urges the Participants to continue to discuss the issue and reach a resolution. D NASD Autoquote Policy. The Commission recognizes that the NASD s current autoquote policy may conflict with the ITS Plan if the linkage is expanded to cover all listed securities 113 However, the Commission notes that the Participants have been discussing this issue, and expects the Participants to continue to discuss how to amend the Plan to permit computer-generated quotations 114.IV Costs and Benefits of the Proposed Amendment. To assist the Commission in its evaluation of the costs and benefits that may result from the ITS amendments, commenters were requested to provide analysis and data, if possible, relating to costs and benefits associated with the proposal No comments were received regarding this request. The Commission believes that any possible increase in costs to market participants are justified by the overall benefits of the proposed amendment The proposed amendments will further the goals of a national market system under Section 11A by increasing a broker-dealer s ability to achieve best execution of customer orders, promoting competition in listed securities, equalizing access to markets, and providing for additional liquidity and more efficient executions Specifically, the Commission believes that expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities will enable an OTC market maker and an exchange specialist to directly access superior priced quotes in each others markets through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price In addition, the expansion of the ITS CAES linkage should promote competition in non-Rule 19c-3 securities by encouraging market makers or specialists to improve their quotes to match or better the bid or offer in another ITS market in order to attract order flow from those other markets Finally, the Commission believes that the proposed amendment should provide additional liquidity to the market in non-Rule 19c-3 securities because direct access i e the increased ability to access a better price in a security and increased competition should enable investors to execute transactions more efficiently. Any monetary costs to the Partici pants, including implementation costs and costs of expanding the linkage to include all non-Rule 19c-3 securities, would most likely be minimal, if they exist at all, compared to the overall costs of ITS The Commission consulted with the Securities Industry Automation Corporation SIAC as to any possible costs of implementing the expanded linkage 115 SIAC informed the Commission that there would not be any systems costs from expanding the linkage, although there may be internal administrative costs for the NASD 116 The Commission notes that the NASD fully supports the adoption of the Commission s amendment to expand the ITS CAES linkage The Commission also notes that most commenters supported the expanded linkage The Commission further notes that the proposal may affect ITS order flow between the Participants, by increasing it for some Participants, decreasing it for others, or increasing it for all Participants The Commission believes that any costs to Participants in the form of possi ble reduced order flow or decreased tape fees from decreased executions are justified by the benefits of the proposal, including increased liquidity, increased competition, and a better chance for best execution of customer orders. V Effects on Competition, Efficiency and Capital Formation. Section 3 f of the Exchange Act requires the Commission, when engaging in rulemaking that requires it to consider or determine whether an action is necessary or appropriate in the public interest, to consider whether such action will promote efficiency, competition, and capital formation 117 In the Proposing Release, the Commission solicited comment on the effect on competition, efficiency, and capital formation Many commenters believe that the expanded linkage will ultimately increase market efficiency, competition and transparency 118.In the Commission s view, the amendment to the ITS Plan is not likely to impose any significant burden on competition, efficiency or capital formation not necessary or appropriate in furtherance of the Act Indeed, the Commission believes that expansion of the ITS CAES linkage to all listed securities should promote competition among market centers and improve efficiency in the execution of customer orders. Section 23 a 2 of the Exchange Act requires the Commission, when promulgating rules under the Exchange Act, to consider the competitive effects of such rules and to not adopt any rule that would impose a burden on competition that is not necessary or appropriate in furtherance of the Act 119 The Commission has considered the proposed amendment to the ITS Plan to expand the ITS CAES linkage in light of the standards cited in Section 23 a 2 of the Act and believes that it would not likely impose any significant burden on competition not necessary or appropriate in furtherance of the Exchange Act Indeed, the Commission believes that the proposed amendment to expand the ITS CAES linkage should promote competition in non-Rule 19c-3 securities because OT C market makers should now be able to attract orders typically routed to exchange specialists by disseminating a superior quote in all listed securities, not just Rule 19c-3 securities In addition, the expansion of the ITS CAES linkage should allow exchange specialists to attract orders held by OTC market makers in non-Rule 19c-3 securities The Commission believes that the proposed amendment should help to increase efficiency and improve execution quality because investors will be able to access directly the exchange and OTC markets for all listed stocks. VI Final Regulatory Flexibility Analysis. A Final Regulatory Flexibility Analysis FRFA has been prepared in accordance with the provisions of the Regulatory Flexibility Act Reg Flex Act , to provide a description and estimate of the number of small entities that would be affected by the ITS Plan amendment to expand the ITS CAES linkage to all listed securities 120.Paragraph c 1 of Rule 0-10 121 states that the term small business or sma ll organization, when referring to a broker-dealer, means a broker or dealer that 1 had total capital net worth plus subordinated liabilities of less than 500,000 in its prior fiscal year s audited financial statements or, if not required to file such statements, on the last business day of the preceding fiscal year and 2 is not affiliated with any person other than a natural person that is not a small business or small organization None of the exchanges are included within the definition of small entity The Commission estimates that there are 8,300 registered broker-dealers, including approximately 5,000 small entities The Commission requested comment on the number of small entities that could be affected by the proposed amendment, but did not receive any comment on the subject. As discussed more fully in the FRFA, the proposal would directly affect the nine ITS Participants, none of which is a small entity as defined by paragraph c 1 of Exchange Act Rule 0-10 122 However, specialists on the exchange floors who trade ITS-eligible securities, broker-dealers that have access to ITS through terminals located on exchange floors, and registered ITS CAES market makers who trade in ITS-eligible securities in the third market could be indirectly affected. To the extent that a specialist or market maker does fall under the definition of small entity, the Commission believes that the effect is likely to be indirect and positive Under the current system, an OTC market maker may be trading a security at a better price than an exchange specialist or vice versa and the exchange specialist or OTC market maker is not able to access directly the better quote for non-Rule 19c-3 securities Expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities should enable the OTC market maker and the exchange specialist to access directly those superior priced quotes through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price Furthermore, the expansion of the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities also would have an indirect, beneficial effect upon the ability of a broker with ITS access on an exchange floor to achieve best execution of customer orders Finally, the ITS Plan amendment does not establish any new reporting, recordkeeping or compliance requirements for small entities. The Commission received no comments on the Initial Regulatory Flexibility Analysis prepared in connection with the Proposing Release A copy of the FRFA may be obtained by contacting Christine Richardson, Attorney, Division of Market Regulation, Securities and Exchange Commission, 450 Fifth Street, N W Washington, D C 20549-1001.VII Commission Authority. The Commission is adopting changes to the ITS Plan as set forth below under Section 11A a 3 B of the Exchange Act, which authorizes the Commission to authorize or require SROs to act jointly with respect to matters as to which they share authority under the Exchange Act in planning, developing, operating, or regulating a nationa l market system 123.VIII Conclusion. The Commission continues to believe that it is desirable for the industry to take the lead in the development, implementation, and enhancement of national market system facilities and in the formulation of solutions to national market system issues Affected industry participants should have every reasonable opportunity to advance national market system goals without direct Commission intervention In this instance, however, the Commission believes that change will not occur without Commission intervention Therefore, the Commission has determined to adopt final amendments to the ITS Plan to provide for the expansion of the ITS CAES linkage to all listed securities The Commission finds that the final amendments are consistent with the Act, particularly Section 11A of the Act. IX Text of Amendments to the ITS Plan. The Commission hereby adopts amendments to the ITS Plan to provide for the expansion of the ITS CAES interface to non-Rule 19c-3 securities, pu rsuant to Rule 11Aa3-2 b 2 and c 1 and the Commission s authority under Sections 2, 3, 6, 11, 11A a 3 B , 15A, 17 and 23 124.of the Act Below is the text of the amended ITS Plan 125 Deleted text is bracketed and new language is italicized. Section 1 Definitions. 1 - 16 No Change. 17 ITS CAES Security stock means a security stock a that is a System security b that is a 19c-3 security and c and b as to which one or more ITS CAES Market Makers are registered as such with the NASD for the purposes of Applications When used with reference to a particular ITS CAES Market Maker, ITS CAES security means any such security stock as to which the particular ITS CAES Market Maker is so registered. 18 - 25 No Change. 26 19c-3 security means an Eligible Security that is not a covered security as that term is defined in SEC Rule 19c-3 as in effect on May 1, 1982.